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就在大型科技公司加倍投入之际，投资者开始对人工智能基础设施支出感到不安。
过去两周，Alphabet、亚马逊、Meta和微软公布了今年资本支出超过7400亿美元的计划，华尔街将其视为人工智能基础设施支出，包括数据中心和芯片。
在人工智能热潮的早期，投资者大体上会奖励这种巨额投入，认为它们表明企业对这项技术的增长潜力充满信心。但随着我们进入第四季度，这种热情似乎正让位于对自由现金流为负（支出的现金超过公司流入的现金）、债务不断增加，以及这些巨额投资能否带来足够回报的担忧。
这种焦虑在周五蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股也遭受重创：英伟达下跌4%，博通下跌逾5%，高通下跌11%。Alphabet周四暴跌12%，创下其有记录以来最糟糕的单日表现，市值蒸发5000亿美元，随后再次下跌。
担忧的一个主要原因是，随着人工智能威胁到核心业务的经济模式，那些过去靠核心业务产生充裕自由现金流的公司正受到冲击。Alphabet本周提供了最鲜明的例子。谷歌母公司报告第三季度自由现金流为负91亿美元，这是其连续第二个季度出现负值，尽管当季资本支出增至514亿美元。Alphabet预计今年支出最多2050亿美元，并预计这一支出在2027年继续增长。
与此同时，AI Mode取得了巨大成功。这项直接内置于搜索中的谷歌人工智能聊天机器人功能，正在蚕食公司的赚钱业务。约占谷歌总收入一半的搜索广告业务增速放缓至12%，为5个季度以来最低。这让谷歌处于两难境地：它正斥资数十亿美元发展人工智能技术，而这项技术可能削弱为这些支出提供资金的搜索业务。
亚马逊的处境类似：该公司报告过去12个月的自由现金流为负424亿美元，而前一年为正148亿美元。该公司表示，预计今年资本支出为2200亿美元。尽管其云业务AWS的收入增长了39%，但亚马逊在周四公布财报后股价仍下跌了7%。
Meta也在消耗现金：由于资本支出超过经营活动产生的现金，该公司报告第三季度自由现金流为负21亿美元。它预计今年的资本支出最高可达1450亿美元。该公司指出，其新推出的免费个人人工智能代理Muse相当烧钱（首席执行官马克·扎克伯格说，它“运行起来非常耗费算力”）。但广告收入增长了26%。尽管如此，再多利好消息也没能阻止Meta股价上周下跌10%。
在自由现金流方面，微软是唯一的例外：其最近一个季度录得正的自由现金流186亿美元，资本支出为452亿美元，低于其预测的500亿美元。微软表示，这并非有意削减人工智能支出，并将原因归于第三方供应商的产能交付延迟。因此，出租人工智能算力的较小公司股价下跌。
值得注意的是，支付所有这些人工智能基础设施费用的资金并非只来自大型科技公司的利润，也来自股票和债券发行。根据标普全球市场财智的数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年通过举债合计筹集了3260亿美元，是去年筹资额的3倍。
人工智能算力需求依然强劲。谷歌、亚马逊和微软的云业务均有所增长。但满足这种需求的成本正令投资者感到不安。
这种扑朔迷离的局面可能会使 Anthropic 备受期待的首次公开募股（IPO）变得更加复杂。这家人工智能公司本周早些时候提交了上市申请，其未来增长取决于能否获得海量算力。《金融时报》周五报道称，黑石集团已警告投资者，Anthropic 在 IPO 后可能无法获得投资级评级，这意味着它最终可能更加依赖超大规模云服务商和第三方为其基础设施建设计划提供资金。